Sin ahorro no hay inversión

El ahorro personal en términos económicos se define como la diferencia entre el ingreso personal disponible (lo que nos queda luego de pagar impuestos y otras contribuciones) y nuestro gasto de consumo personal. Otros agentes económicos también ahorran como las empresas (ganancias retenidas después de pago de dividendos e impuestos), el gobierno cuando tiene superávit fiscal (ahorro público) o agentes externos cuando deciden invertir en el país (ahorro externo).

¿De que depende que ahorremos o no? Depende de nuestra preferencia entre consumir ahora o consumir más en el futuro. Esta preferencia depende de nuestro nivel de ingresos, de la expectativa de los precios de los bienes y servicios y sobre todo del costo de oportunidad de nuestros ahorros que es la tasa de interés que recibimos por ellos.

Si reservamos una parte de nuestro ingreso para ahorrar, en vez de consumirlo hoy, es porque estamos pensando en poder usar ese ahorro mañana. Lo que hacemos es posponer nuestro consumo presente para alcanzar un mejor consumo en el futuro. Lo que esperamos es que ese ahorro mantenga o incremente su valor y nos permita ese mayor consumo futuro.

¿Cómo beneficia nuestro ahorro a la economía del país? Si agregamos todos los ahorros del país y los dividimos entre el PBI obtenemos la tasa de ahorro nacional. El ahorro nacional canalizado a través del sistema financiero se convierte en inversión. Si la inversión es apropiada se genera más producción y más ingresos, estableciéndose un ciclo virtuoso que conlleva más empleo y más bienestar. En general, los países con mayores tasas de ahorro nacional son los que logran mayores tasas de crecimiento del PBI. Un ejemplo de esto es el caso de los países asiáticos.

En el Perú, la mayor fuente de ahorro se da a través de las AFP. El ahorro generado es administrado por las AFP e invertido para generar rendimientos que permitan a sus afiliados una pensión justa al momento de su jubilación. Los sistemas privados de pensiones, basados en cuentas individuales, en el Perú y en otros países, han permitido elevar significativamente la tasa de ahorro nacional que se ha traducido en mejoras sustanciales en el crecimiento del PBI.

¿Por qué una parte de la población esta descontenta con el sistema privado de pensiones? La principal razón es que la percepción (expectativas) del retorno de sus ahorros en el futuro ha cambiado. Una mayoría de la población percibe falsamente que ellos podrían administrar sus ahorros mejor que las AFP o la ONP. Las bajas tasas de remplazo (pensión como porcentaje del último sueldo antes de jubilarse) especialmente entre la población de bajos ingresos, son esgrimidas como prueba de ello.

Esto ha generado una cadena de leyes populistas que se han traducido en reducciones significativas de la tasa de ahorro nacional y por ende de la inversión productiva, generación de empleo y crecimiento del PBI. La caída del ahorro privado y el ahorro externo (Inversion Directa Externa) son las principales causas de la parálisis del crecimiento del PBI potencial y de la recesión económica.

Manuel Moreyra Loredo, expresidente del BCRP, siempre destacó la importancia del ahorro interno como variable clave para lograr el desarrollo económico. En 1988, Manuel Moreyra escribía, “… para mí… las raíces que explican casi todos los males son la decadencia del ahorro interno y la incapacidad para incrementar exportaciones… se concluye, por lo tanto, que la tasa de ahorro interno, la calidad de las inversiones y el crecimiento de la exportación de bienes y servicios son los factores que determinan el desarrollo”.

La importancia del ahorro interno quedó plasmada en sus escritos en una época en que en el Perú, como en la actualidad, se da preferencia al ahorro externo, al aumento de la deuda y al consumo como medios para lograr el desarrollo económico.

En una entrega reciente hemos descrito la significativa caída del valor del Fondo de las AFP que es la principal causa de la caída de la tasa de ahorro nacional. Sin embargo, es necesario destacar que el ahorro privado nacional fuera del ahorro previsional (libretas de ahorro, depósitos a plazo fijo, etc.) también se viene reduciendo.

La principal razón de esta reducción son las tasas pasivas reales (tasas nominales descontando la inflación que se pagan al ahorrista). En el Gráfico 1 presentamos la evolución mensual de las tasas activas (TAMN) y pasivas (TIPMN) reales en moneda nacional para el periodo 2019 – sept. 2023.
Observamos que previo a la pandemia las tasas pasivas reales fueron muy cercanas a cero. A partir de la elevación de la inflación a fines de 2020 las tasas pasivas reales se han convertido en negativas.

Es decir los ahorristas en lugar de percibir están pagando interés por sus depósitos. Mientras que los bancos han aumentado sus tasas activas reales, las tasas pasivas se han hecho más negativas. No llama la atención que los ahorristas hayan decidido reducir sus depósitos ante esta situación. Los principales perjudicados han sido las pequeñas y medianas empresas que se ven obligadas a mantener depósitos en los bancos para financiar sus operaciones.

¿Por qué ha sucedido esta situación? La principal razón es que las entidades bancarias han decidido recuperar sus márgenes de intermediación (diferencia entre las tasas activas y las pasivas) que tenían antes de la pandemia. En el Gráfico 2 se presenta la evolución del margen bancario en moneda nacional y de la tasa de inflación anual (en rojo) para el periodo 2019-2023.

Observamos cómo el sistema bancario ha recuperado sus márgenes aunque no al nivel prepandemia. En una economía competitiva se esperaría que los márgenes bancarios se reduzcan en periodos de alta inflación. Sin embargo esto no ha sucedido en nuestro país. El ahorrista es el que ha asumido la mayor cuenta de la crisis inflacionaria. No es de extrañar que el ahorro nacional disminuya en estas circunstancias.

En el caso de la moneda extranjera, la situación ha sido peor. En el Gráfico 3 se muestra la evolución del margen bancario en moneda extranjera y la tasa de inflación para el periodo 2019-2023. Observamos que el margen cambiario, aprovechando de la estabilidad del tipo de cambio, no solo ha recuperado los niveles prepandemia, sino que lo ha aumentado con creces. Y todo ello a costa del ahorrista.

Los márgenes bancarios tanto en moneda nacional como extranjera son más elevados que los márgenes de la mayoría de los países de la región. Lo peor es que en nuestro país, el elevado margen se logra a costa de muy bajas tasas al ahorrista. Con ello se desincentiva el ahorro personal, especialmente de los pequeños y medianos ahorristas que no pueden recurrir a otras modalidades de ahorros como fondos mutuos, bonos y otros instrumentos financieros que ofrecen mayor rendimiento.

Si a la caída del ahorro personal le sumamos la caída del ahorro previsional estamos ante un escenario desalentador para el ahorro nacional y por ende para el crecimiento del PBI y el empleo. Confiar en que el ahorro externo sea la salvación es cometer un error estratégico. Necesitamos de forma urgente aprobar una nueva ley previsional y abrir el sistema bancario a la nueva tecnología de las “Fintech” para propiciar una mayor competencia que disminuya los márgenes bancarios y mejore el rendimiento de la tasa pasiva para incentivar el ahorro privado. Las palabras de Manuel Moreyra cobran actualidad. (El contenido de esta columna se puede consultar en http://www.prediceperu.com/).

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